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研报 | 比亚迪3月销量有望超预期 密集新车成催化剂

中金公司金车奉2019-03-154786浏览

公司近况

我们认为,公司已进入供应链开放和产品力提升的良性循环,短期来看,受益补贴退坡推迟,公司3月产销量有望超预期,叠加新车型密集上市带来催化剂,重申对比亚迪A/H的推荐。

评论

补贴退坡推迟,3月产销有望超预期。我们认为,春节假期及补贴退坡预期一定程度上制约了公司2月销量,而补贴退坡的推迟,将为公司带来旺销窗口,预计3月产销量环比大幅增长,一季度业绩有望超预期。往前看,补贴退坡已经被市场充分预期,随着靴子落地,前期补贴逐渐回款,将带来现金流改善以及财务费用的降低,风险逐渐释放。

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新车型陆续上市,产品线逐渐完善。19年,随着e1、宋MAX DM以及唐EV600的上市,公司产品线将实现A00级纯电动到中大型纯电动车型的全面覆盖。其中,e1主打高性价比,目标分时租赁以及三四线城市市场。宋MAX DM凭借前期燃油版积攒的口碑,有望延续旺销。而唐EV作为纯电动旗舰车型,3月底即将上市,预售期间在手订单已达6000万台。从合资竞品的角度,近期上市的卡罗拉插电混版本补贴后售价为18.98-21.28万,定价偏高,预计对公司影响有限。

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供应链开放带来竞争力不断提升。我们发现公司从内饰件、变速箱、转向系统到底盘等零部件的供应链均在逐渐开放,供应链的开放有助于公司车型竞争力的提升以及成本的下降。同时,公司将资源集中于三电等核心零部件的开发,也有助于保持自身核心竞争力,减轻垂直化带来的资产较重的问题。中长期来看,若电池业务独立分拆,将推进外部销售,从而实现估值提升。

估值与建议

我们维持2019e/20e盈利预测分别为47.6亿和47.8亿;当前比亚迪A/H股价分别对应19年31.2x和24.0x P/E;20年31.1x和24.0x P/E。维持比亚迪A/H股推荐评级,维持A/H目标价分别为65元和70港币,其中比亚迪A对应19/20年37.1x/37.1x P/E;比亚迪H对应18/19年34.3x/34.3x P/E;A/H较当前股价分别有19%/48%上升空间。

风险

销量低于预期;新能源汽车补贴退坡超预期。


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